曾经一边倒的强势美元 如今缘何接近强弩之末

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曾经一边倒的强势美元 如今缘何接近强弩之末

  去年年底,多数分析师预测美元将在未来一年全线升值,强势美元几乎成为市场共识。令市场出乎意料的是,美元指数于1月3日触及103.8后开始掉头向下,1月份跌幅高达2.6%,创1987年以来元月最差表现。3月16日,美联储相隔三个月再度加息25个基点,“买预期、卖事实”的效应令美元不升反降。今年美元指数的诡谲开局,是否预示着此轮上升周期即将见顶?美元是否真的涨不动了?

  美元失去上涨动能

  此次美联储会议前夕,投资者认为,加息几乎毫无悬念,美联储再次充分地管理市场预期。美联储加息25个基点,将目标利率区间提升至0.75%~1.00%区间,点阵图显示2017年年底联邦基金利率或达到1.375%,预示年内或再加息两次,与去年12月维持不变,也让部分投资者对于提高加息步伐的预估落空。其后在记者会上,耶伦主席言论意外偏鸽派、表现温和,仍然主张缓慢加息,使得许多分析师为这次会议定调为“鸽派加息”。

  美元为何失去上涨动能?首先,市场参与者逐渐意识到“再通胀”主题已从美国扩大到欧洲、亚洲及新兴市场,使得美国周期性经济的优势变得不那么明显。因此,尽管美联储紧缩政策正在进行中,但中国央行利用上调政策利率来稳定人民币汇率,欧洲央行也即将开始缩减量化宽松规模,委员会成员甚至公开讨论紧缩措施,包括上调存款利率。

  再者,去年11月美国总统选举后,市场预期未来将采取更多的扩张性财政政策以及利好美元的税务改革,令美债收益率和美元同步上升。然而,目前看到的是财政过程陷入僵局,特朗普将废除奥巴马医疗列为优先事项,造成美国财政政策和税改计划的推出时间令投资者失望。此外,美元多头仓位虽然不至于过度拥挤,但短期仍面临平仓的压力,近期主要非美货币突破了关键阻力位,也暗示着美元短线仍将趋于弱势。

  日元、欧元等非美货币下行风险减少

  中期而言,预期美元对G10和新兴市场货币有3%~4%的上升潜力,这个预估较先前来得保守许多。我们判断,美元牛市接近尾声阶段,基本上不会重演2014~2015年的大牛行情,美元上升周期仍有机会延续,但幅度相对温和。1980年代起,美元共出现三轮上升周期,每次持续时间约5-6年,但背后促成牛市的原因却大不相同。80年代初期是因为恶性通胀所引发的快速加息,90年代的强势美元是来自美国信息科技创新所带动的经济增长,而本轮美元牛市主要来自美国周期性复苏所造成的货币政策分化,简单地说,美联储已撤出量化宽松并率先加息,而日本、欧元区等仍在继续放水。但现在,全球央行宽松货币政策面临拐点,美国和其他国家央行的差异不再那么大,也令美元失去一枝独秀的地位,相反其他主要货币也得到喘息的机会,欧元和日元即是明显的例子。

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